La bulle IA qui n'arrive pas

Depuis trois ans, à chaque trimestre, une partie du marché annonce la fin de la fête IA. Survalorisation, bulle, retournement imminent. Et chaque trimestre, les revenus publiés contredisent le scénario. Cette semaine, quatre signaux concrets enfoncent un peu plus le clou. Un deal historique chez Broadcom, une fibre optique qui flambe, des bancs de test qui décollent, et une mémoire déjà vendue avant 2027. La bulle IA est annoncée depuis si longtemps qu'elle est devenue le scénario le plus consensuel du marché — et pourtant elle n'arrive pas.

Broadcom, 35 milliards

Apollo et Blackstone négocient un financement d'environ $35 milliards pour Broadcom. Si l'opération aboutit, ce sera la plus grosse transaction de crédit privé jamais réalisée. L'argent doit financer les puces IA custom déjà commandées par Google, OpenAI, Anthropic et Meta. Le chiffre d'affaires IA de Broadcom a progressé de +106 % sur un an au Q1 FY26 pour atteindre $8,4 milliards. Notez qu'on ne parle pas de spéculation ici, mais d'engagements contractuels qui cherchent simplement à être financés.

Le goulot TSMC

L'IA mondiale repose aujourd'hui sur une île située à 180 km de la Chine.

Taïwan produit encore 92 % des nodes avancés de la planète, et pour Washington c'est devenu un problème de sécurité nationale. TSMC ouvre son fab 3nm en Arizona en 2026, avec $65 milliards investis au total. Samsung met $17 milliards au Texas. Cette dynamique transforme ce qui aurait pu être un capex cyclique en capex structurel pour une décennie.

Ciena flambe

L'action Ciena a pris +119 % depuis le début de l'année et +247 % sur douze mois. Le carnet de commandes atteint $7,8 milliards, une visibilité multi-années rare dans le hardware. Le PER s'établit autour de 216 (!!) et le forward P/E à 64 — trois fois la moyenne du secteur. La fibre optique qui relie les GPU entre eux est devenue le nouvel eldorado. Nous en parlions dans la dernière vidéo (voir ci-dessous).

AEHR, le test fait +327 %

AEHR Test Systems fabrique les bancs de test des semi-conducteurs. L'action a pris +327 % depuis janvier, dont +144 % sur le seul mois d'avril. Une commande record de $41 millions d'un hyperscaler non nommé a déclenché l'emballement. Le ratio prix sur ventes dépasse 62, un niveau qui n'a aucun précédent récent pour ce type d'entreprise. L'IA atteint ici sa troisième dérivée : le marché mise désormais sur les outils qui testent les puces qui font tourner les modèles…

Micron en orbite

L'intégralité de la production HBM4 de Micron pour 2026 est vendue par contrats avant même que l'année soit entamée. SK Hynix et Samsung sont dans la même situation. L'action Micron a pris +720 % sur un an. La mémoire haute bande passante est en train de devenir le nouveau GPU : un composant rare, indispensable, et facturé en conséquence. Nous avions identifié ce potentiel il y a plusieurs mois en vidéo.

Bulle ou cycle structurel

Les valorisations sont indiscutablement tendues. Un PER de 216 sur Ciena, un P/S de 62 sur AEHR, ce sont des niveaux qui rappellent 2000. Mais en 2000, les revenus n'existaient pas : on payait des promesses. En 2026, les revenus existent, le carnets de commandes se remplissent, et ils financent le capex suivant. La « bulle » annoncée n'arrive pas parce que la demande rattrape l'offre à chaque trimestre. Mais attention : cela ne veut pas dire que les actions ne peuvent pas baisser : Ciena et AEHR sont priced for perfection, un seul raté de résultat peut faire -30 % en une séance.

L'exposition à l'IA dépasse désormais largement les Mag7 — la chaîne de valeur s'étend du design (Broadcom) à la connectique (Ciena), au test (AEHR), à la mémoire (Micron), et même à l'énergie, au nucléaire et au refroidissement, mais cette newsletter est trop courte pour en parler.