Résultats Nvidia: faut-il encore acheter l'action ?

Dans ses derniers résultats trimestriels, Nvidia a publié $81,6 milliards de revenus, en hausse de +85 % sur un an. C'est le 14ᵉ trimestre consécutif de croissance séquentielle, et un saut de $13,5 milliards par rapport au trimestre précédent. Autant dire un record absolu pour la société. Les revenus data center à eux seuls pèsent $75,2 milliards, soit 92 % du chiffre d'affaires total. Nvidia est donc bien devenue l'infrastructure IA des hyperscalers et des clouds. C'est acté.

Le réseau, nouveau levier de croissance

Une ligne a retenu notre attention dans le reporting de ce trimestre : le networking data center. Au Q1, elle pèse $14,8 milliards (+199 % sur un an). Pour un peu de perspective : la ligne « GPU » du data center (le compute) croît de +77 %. La ligne « réseau » (InfiniBand, NVLink, Spectrum-X Ethernet) croît, elle, 2,6 fois plus vite. Concrètement, Nvidia vend désormais autant les « câbles » qui relient les GPU que les GPU eux-mêmes.

Colette Kress, CFO de Nvidia : « Spectrum-X est désormais plus gros que tous ses concurrents Ethernet AI réunis. » Cette seule ligne de revenu pèse ~$60 milliards annualisés. À elle seule, elle dépasse la majorité des entreprises du S&P 500…

Jusqu'ici, l'argument de domination de Nvidia reposait sur CUDA (l'écosystème logiciel) et sur les GPU. Une couche s'ajoute : le réseau. Un client qui adopte la prochaine génération Vera Rubin adopte par défaut Spectrum-X et NVLink — c'est intégré au rack. Migrer vers AMD ou TPU Google ne signifie plus seulement réécrire du code, mais aussi remplacer toute la stack réseau.

Le coût de sortie devient prohibitif. Nvidia déploie une stratégie de « vendor lock-in » finement ciselée. Nous évoquions il y a deux semaines les goulots fibre optique avec Ciena (+119 % sur l'année) : Nvidia vient d'en prendre une part directe.

Nouvelle ligne de reporting : Data Center + Edge Computing

Autre nouveauté du trimestre, plus discrète mais lourde de sens. Nvidia change la grille de son reporting. Au lieu des anciennes lignes « Gaming », « Data Center », « Auto », etc, le groupe ne publie désormais plus que deux marchés : Data Center et Edge Computing. Selon Jensen Huang, cette nouvelle vision « reflète mieux les piliers de croissance futurs de la société ».

Le Data Center regroupe AI Clouds, hyperscalers, AI factories, entreprises. L'Edge Computing regroupe « tous les périphériques où l'IA s'exécute localement » : PC, cartes graphiques, stations de travail IA, robotique, automobile, et même les nouvelles stations de base AI-RAN. Cette ligne pèse $6,4 milliards au Q1, en hausse de +29 % sur un an. Modeste pour l'instant, mais c'est précisément le pari à dix ans.

Notez le vocabulaire utilisé par Huang lors de la conférence : il ne parle plus de « GPU ». Il parle de la construction d'AI factories, « le plus grand chantier d'infrastructure de l'humanité ». Ce n'est pas anodin.

Vera Rubin : le rack au lieu du GPU

Le successeur de Blackwell a été présenté au GTC 2026 et est désormais entré en production. Son nom : Vera Rubin. Sa promesse : 5x les performances d'inférence de Blackwell et 10x moins de coût par token. Mais surtout, sa structure : 7 puces, 5 racks, un supercalculateur.

Là où une génération précédente livrait une puce (le GPU H100, puis le Blackwell B200), Vera Rubin livre un assemblage complet de composants (notamment le CPU Vera, le GPU Rubin, le commutateur NVLink 6 ou encore la carte réseau ConnectX-9. La logique change : Nvidia ne livre plus une puce dans laquelle on construit un serveur, il livre l'usine elle-même, prête à être utilisée. On revient à la grande époque des mainframes IBM — ces armoires tout-en-un, verrouillées au niveau matériel et logiciel. Les premières instances Vera Rubin seront déployées au second semestre 2026 chez AWS, Google Cloud, Microsoft et Oracle.

Mais alors, pourquoi l'action baisse ?

Nvidia bat le consensus de plus de $3 milliards sur le revenu et de $0,64 sur l'EPS — et le titre recule de 1,5 % immédiatement après publication, puis dérive autour de -4 % les jours suivants (de $223 à $215). Comment est-ce possible ?

C'est assez logique. La société vaut plus de 5000 milliards de dollars. C'est une valorisation uinique, jamais vue, et pharaonique. A ce stade, faire mieux que les attentes est le minimum syndical ! Oui, c'est surréaliste, mais c'est le « new normal Nvidia ».

Quand une action intègre déjà dans son prix une croissance exceptionnelle, livrer une croissance exceptionnelle ne fait pas monter l'action — elle confirme simplement son prix actuel. Rappelons que c'est le troisième trimestre consécutif où Nvidia baisse après des résultats records.

Une valorisation de plus en plus intéressante

Pourtant la valorisation ne s'est jamais autant détendue. Le PER forward de Nvidia est tombé à environ 23. À titre de comparaison, son concurrent direct AMD se traite à 47x forward — soit plus de deux fois plus cher pour des fondamentaux moins solides. Si l'on rapporte le PER à la croissance attendue de l'EPS (~50 % sur l'année à venir), le PEG ratio de Nvidia ressort à environ 0,46. Pour mémoire, un PEG sous 1 signale une sous-valorisation potentielle au regard de la croissance. Nvidia à 0,46 sur une mega-cap de cette taille reste un signal qu'on ne croise pas souvent… La même configuration que celle que nous décrivions sur Microsoft à 397 $ en février. Serait-ce une période de respiration rare sur des leaders mondiaux ? Seul l'avenir le dira.

Faut-il encore acheter l'action Nvidia ?

PER forward à 23x, PEG à 0,46, marge brute à 75 %, croissance EPS à +50 %. À ce niveau, Nvidia se traite à un multiple raisonnable pour sa dynamique. Le titre n'est plus « cher » au sens classique — il l'était à 60x. Aujourd'hui, la prime de croissance est largement effacée par la baisse du prix et l'envolée des bénéfices. C'est l'argument fondamental le plus solide.

Le cours teste actuellement ses supports techniques de court terme, après avoir reculé de 4 % depuis l'annonce. Pour un investisseur long terme, ces moments de divergence entre les fondamentaux qui montent et le prix qui hésite sont précisément ceux qu'il faut savoir lire. Si la fameuse citation de Huang « compute = revenus » s'avère juste, alors posséder Nvidia revient à posséder un péage sur l'autoroute de l'IA.

Rendez-vous demain, à 16h30 pour une explication détaillée de cette newsletter dans notre podcast, Anantys Watch (voir ci-dessous).